格力电器(000651):尘埃落定 业绩符合预期
格力上半年业绩符合预期。收入和净利润增长符合预期,格力电器2011年上半年实现营业收入402亿元,同比增长60%,归属于上市公司股东的净利润22.07亿元,同比增长40.37%。销售费用控制缓冲盈利水平下滑速度。2011年上半年毛利率15.51%,同比、环比均略有下降;销售费用率为9%,同比下降了2个百分点;净利率5.56%,同比下降幅度很小。
今年趋势预判:(1)行业和格力增速较去年均放缓。去年行业增长内在驱动因素依然存在,我们预计今年空调增长24%;(2)真实毛利率将略有下降。成本持续上升会影响今年的盈利水平。但变频占比大幅上升会减缓毛利率下滑速度,核心零部件自给率提升也有助于提高毛利率,商用空调收入占比提高有利于提升盈利水平。
维持"买入"评级。我们下调了今年的营销费用率,稍微上调了今年业绩;下调了2013年增速。预计格力2011-13年销售收入为799亿元、969亿元、1163亿元,增速分别为32%、21%、20%;归属母公司股东净利润分别为55.2亿元、67.1亿元、80.4亿元,分别增长29%、22%、20%。2011-13年EPS分别为1.96、2.38、2.85,对应PE为12X、10X、8X;若考虑今年增发2.5亿股后摊薄的EPS为1.80、2.19、2.62元,对应PE为13X、11X、9X。未来3年年复合增长率为23.4%,今年PEG为0.50。在行业保持稳定增长背景下,长期来看公司估值仍属低估,是价值投资者的较好配置标的,维持"买入"评级。
风险提示:(1)原材料成本上涨。(2)需求增速低于预期。