（报告出品方/分析师：中国银河赵良毕孙雪琪）
一、专注加热类厨房小家电的制造商
（一）二十载风雨兼程，成就专业炸锅世家
公司步入业务扩张阶段，发展稳步向上。
比依股份是一家主要从事加热类厨房电器产品的设计、制造和销售业务的高新技术企业。公司发展主要分为沉淀积累和发展扩张两个阶段。
沉淀积累阶段（-年）：公司经过十余年技术沉淀，油炸锅进入众多知名品牌的供应链体系。年，比依有限在浙江宁波成立。自年起，公司研发并销售第一台油炸锅，逐步走向世界。年，公司出口油炸锅万台，成为全球最大的油炸锅生产基地。
发展扩张阶段（年-至今）：公司逐步拓展产品品类，与新客户展开合作。公司紧随健康热潮，于年推出空气炸锅，年成功研发销售空气烤箱。
年，公司取得了飞利浦、利仁科技、小熊电器、苏泊尔品牌的订单，并推广自主品牌“BIYI比依”，业务不断多元化发展。
年公司成功在上交所主板上市。
公司主要产品为加热类厨房电器。
公司主要产品为空气炸锅、空气烤箱、油炸锅、煎烤器等。公司以ODM/OEM模式驱动发展代工业务，逐步开拓OBM模式经营自主品牌。
外销方面，公司客户主要集中在北美、欧洲和南美，大客户包括飞利浦、纽威、尚科宁家等品牌；内销方面，公司与小熊电器、苏泊尔、利仁科技等品牌展开合作，国内销量迅速攀升。年，公司销售量达.54万台，同比增长30.43%。
（二）股权结构集中，管理层经验丰富
深绑管理团队利益，股权结构较集中。
公司实际控制人为董事长闻继望先生，通过比依集团有限公司和比依集团(香港)有限公司持有公司62.25%股份。
比依企管是公司于年设立的员工持股平台，金小红、胡东升等29位员工通过比依企管间接持有公司3.8%的股份。
公司通过实施股权激励，深度绑定了核心员工的利益，为公司长远发展储备人才。
除上述三大股东外，其余股东持股比例均较为分散。总体来看，公司股权结构较为集中。
公司高管履职时间较长，管理经验丰富。
公司核心高管共6人，整体任职时间较长，其中4人履职时间超17年，保证了公司经营的稳定性。董事长闻继望先生自19世纪90年代起进*小家电市场，积累了丰富的管理经验。
（三）营收高速增长，成长属性凸显
受益于空气炸锅高景气度，业绩高速增长。
空气炸锅作为近年来成长性较高的新兴品类，推动公司收入快速增长。-年公司营收由6.18亿元上升至16.34亿元，CAGR达38.28%；归母净利润由0.45亿元上升至1.20亿元，CAGR达38.67%。
H1，由于海外市场较为疲软，公司实现营收7.20亿元，同比减少5.24%；受毛利率上升及汇率变动收益影响，公司实现归母净利润0.76亿元，同比增长43.47%。
分品类来看，空气炸锅品类为公司核心发力点。
公司主营产品品类分为空气炸锅、空气烤箱、油炸锅及其他，H1营业收入占比分别为71.26%、13.96%、9.81%和4.53%。
从收入结构来看，空气炸锅为公司核心收入来源，且近年来占比不断提升，H1占比为71.2%，相比18年提升了21.99PCT；油炸锅收入占比下降明显。
分地区来看，外销代工业务贡献显著。
公司以外销业务为主，销往美国、英国、哥伦比亚等地区，-年外销收入占比维持在95%左右。
H1，受国际局势和欧美通胀影响，海外消费不振，公司外销收入为5.71亿元，同比减少21.23%。
内销业务通过国内代工和自有品牌“BIYI比依”开展。国内空气炸锅市场需求爆发，H1内销收入为1.46亿元，同比增长.25%，收入占比提升至20.4%。
人民币贬值短期利好外销业务，盈利能力有所提升。
在行业竞争、原材料价格、汇率、业务结构等多因素影响下，-年，公司毛利率分别为22.81%、21.09%和15.39%，有所下滑；净利率分别为8.54%、9.11%和7.34%，较为平稳。
H1公司盈利能力有所改善，毛利率为15.54%，同比提升0.52pct；净利率为10.54%，同比提升3.58pct。
年4月21日起，美元兑人民币快速贬值，汇率由6.40升值到9月15日的6.91。
人民币贬值一方面影响美元折算后人民币收入，提升毛利率水平；另一方面影响汇兑损益，导致财务费用减少，拉动业绩增长。
二、空气炸锅发展进入快车道，市场成长空间广阔
（一）空气炸锅海内外景气正当时，规模高速增长
空气炸锅起源于美国，国内市场起步相对较晚。
空气炸锅是一种利用热风在密闭的锅内形成急速循环的热流，使食物达到炸制效果的加热类厨房小家电。
空气炸锅最早起源于20世纪90年代美国QNC公司推出的商用空气炸锅。年，法国Tefal公司推出全球第一台家用空气炸锅。
年，飞利浦利用空气动力学相关技术，正式提出空气炸锅（Airfryer）概念。
国内市场起步相对较晚，年，九阳、美的等知名品牌进入空气炸锅市场，小熊、北鼎、新宝等国牌小家电企业随后纷纷入局。
全球空气炸锅市场规模增长较快，美国市场较为成熟。
近五年来，全球空气炸锅市场体量扩张迅速，根据华经产业研究院统计，-年CAGR达18.9%。在市场需求的拉升下，年全球空气炸锅市场规模为23.3亿美元。
随着消费升级和产品普及，预计未来五年CAGR达9.09%，年将达到36亿美元。
从市场占比来看，由于空气炸锅在美国发展时间较长，美国空气炸锅销量的全球占比最高且不断提升，从年的29%提升至年的38%，近三年占比趋于稳定。
中国空气炸锅市场高速增长，线上销售占绝对主导。
年空气炸锅进入中国市场，在年开启高速增长，成为近年来的“网红小家电”。
据魔镜数据显示，年空气炸锅在苏宁、京东和天猫淘宝的线上销售额为46.29亿元，同比增长32.87%，年空气炸锅热度持续上升，M1-7销售额同比增长.23%。
渠道方面，空气炸锅以线上销售为绝对主导。据奥维云网数据显示，年空气炸锅线上销售额占比达98.28%。
（二）产品优势迎合消费者诉求，疫情催化+内容营销抢占市场
空气炸锅作为近年来的新兴品类，市场规模高速增长，在长尾市场众多单品中脱颖而出，我们认为空气炸锅高景气度的主要驱动因素如下：
1）健康饮食热潮下，空气炸锅主打健康，操作便捷、易清洁；
2）疫情带动空气炸锅迅速普及，催生市场需求；
3）社交平台拉升空气炸锅热度，内容营销带货能力强。
健康饮食热潮下，减脂、低卡受到追捧。欧美地区快餐文化盛行，油炸食品是饮食结构中的重要组成部分。
油炸食品一方面在油炸过程中降低食物营养价值，产生大量致癌物质；另一方面，高热量容易导致肥胖，从而提高患心血管疾病的风险。
根据欧睿数据，近20年来，美国、西欧和中国的肥胖率不断提升，年上述地区肥胖率（BMI≥30kg/2）分别为22.9%、28.4%和8.4%。随着居民生活水平的提高，人们对健康饮食的